嘉元科技(688388):加工费下行导致盈利承压,产品结构持续优化 环球速看

业绩回顾

2022年业绩符合市场预期

公司公布2022年业绩:公司实现营业收入46.4亿元,同比增长65.5％;实现归母净利润5.2亿元,同比下降5.4％;实现扣非归母净利润5.2亿元,同比增长3.7％,与业绩快报基本一致,符合市场预期。

【资料图】

发展趋势

出货量与产能稳步推进,支撑收入快速增长。2022年公司铜箔出货量达4.9万吨、同比增长77％,其中6微米及以下铜箔出货量同比大幅增长117％至4.0万吨、占总出货量的比例同比+15ppt至82％。产能方面,公司预计2023年总产能将在2022年的基础上实现翻倍增长、达到10万吨以上,其中白渡嘉元年产3.1万吨高性能铜箔项目已全面投产,宁德嘉元年产1.5万吨项目已于2023年2月开始试产,山东嘉元高精度超薄电子铜箔项目已投产产能1万吨,江西嘉元年产2万吨电解铜箔项目已于2022年12月开机试产,江西嘉元年产3.5万吨电解铜箔项目、宁德嘉元年产1.5万吨高性能铜箔项目加快建设中,与宁德时代合资设立的广东嘉元年产10万吨高性能电解铜箔建设项目计划在2023年下半年开机试产。客户方面,公司积极开发新客户,全年净增新客户60家、合作客户总数达138家。

单吨加工费用下行,盈利能力有所承压。铜箔单吨加工费用下降导致单吨净利同比下降46％至～1万元,公司毛利率同比-10ppt至20％。公司费用管控水平良好,期间费用同比+4％至2.7亿元、对应期间费用率同比-3ppt至6％。综上,公司归母净利润率同比-8ppt至11％。我们认为铜箔行业加工费后续有望企稳,公司毛利率有望触底企稳,未来随着新增产能的陆续投放,业绩有望恢复稳健增长。

高性能产品占比有望提升,加快布局复合铜箔领域。1)公司与宁德时代签订备忘录,宁德时代拟于2023年向公司采购4.5微米及5微米高端锂电铜箔不少于2万吨,目前公司已向部分客户批量稳定供应4.5微米及5微米产品,我们预计公司4.5及5微米铜箔等高毛利产品出货占比有望持续提升。

2)公司不断加快在复合铜箔领域的研发布局,目前已新建PET复合铜箔试验车间并购置中试设备,后期将逐步安排生产并送样给下游客户进行产品验证,我们认为有望进一步丰富产品结构,提高公司综合竞争力。

盈利预测与估值

考虑到铜箔加工费下降导致公司单位盈利下滑,我们下调2023年盈利预测37％至7.0亿元,首次引入2024年盈利预测10.0亿元。公司当前交易于19.0/13.3x2023/2024年市盈率。考虑到公司作为铜箔龙头、中长期锁定大客户订单、伴随产能释放有望提升市场份额,下调目标价15％至60元,对应26.0/18.3x2023/2024年市盈率和37％上涨空间;维持跑赢行业评级。

风险

新能源车销量不达预期、行业竞争格局恶化、加工费超预期下滑风险。