杨德龙：坚守好公司 耐心等待市场回暖

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5月12日，沪深两市出现了震荡调整的走势，前期大幅上涨的金融板块出现回调，导致市场再次出现了一定的调整。市场的走势近期一波三折，市场风格也发生了一定的切换。前期热门的AI板块出现了分化，很多AI概念股的年报、一季报业绩都比较差，炒作之后的股价大幅上涨也带来了一定的风险。之前提示大家不要去追高一些AI个股，防止出现高位被套的风险。随着年报、一季报的披露，市场的风格可能逐步切换到业绩优良的白马股上。中字头股票在白马股中属于估值低、分红率较高，具有一定的估值修复机会，近期也多次出现反弹，一度带领大盘突破3400点整数关口，创出年内新高。但是随后出现了回调和获利回吐，带来了短期的调整。从大趋势来看，业绩优良的好公司依然是值得关注的，而前期调整幅度比较大的消费、新能源等白马股也有望迎来资金的关注。

货币政策方面，5月15日起，银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30bp，其他金融机构降幅为50bp，这已经是今年银行业多次存款利率下调。此前两次分别是4月份多家中小银行人民币存款利率下调，5月5日又有三家股份制银行出现利率下调。下调存款利率主要针对的是协议存款和通知存款这两类，这两类存款在整个银行存款中的占比并不大，有券商测算，占比应该不超过企业存款的10%。但这次下调通知存款和协定存款利率仍然具有比较强的信号意义，表明在利率市场化改革方面继续推进，维持相对低的银行系数成本，从而降低银行的负债成本，减轻银行息差压力，这也会降低企业贷款利率，从而有利于推动经济复苏。近期居民存款和企业存款都出现大幅增长，通过下调部分存款利率可能会一定程度上减少企业及居民短期存款意愿，促进企业投资和居民消费。这次调降协定存款和通知存款的利率上限，主要目的是规范银行业存款的定价秩序，减少存款定价的无序竞争，打击一些高息揽储的现象，引导超额储蓄向消费、投资转化。

今年在货币政策方面适度保持较为宽松的状态，保持低利率，是有利于经济复苏的。当然超额存款的出现也表明了投资者的投资意愿、消费意愿不强，只有等经济逐步复苏，居民和企业的投资意愿、消费意愿提升之后，才能真正推动消费，推动储蓄转化为投资和消费。现在投资增速较低以及消费增速的放缓，本质上还是信心不足，需要经济面出现更好的复苏才能够形成良性循环。从今年公布的数据来看，消费在逐步复苏，但是力度不是太大。五一期间，很多景区人满为患，消费的人数在增加，但是消费的金额却在减少，消费者在消费上还是比较谨慎的，这个可能也和消费者对于未来收入预期不足，以及过去几年收入增长较慢有一定的关系。提高消费率要采取各种措施，提高居民收入水平，真正提高消费能力和消费意愿来释放消费潜力。

4月份CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%，说明当前物价基本保持持平，这和内生消费不足有很大的关系。因为物价上涨需要消费的拉动，消费增长较慢，物价基本上处于原地踏步的状态。但是目前来看，陷入到通缩的可能性并不是很大，现在物价的下降主要是猪肉、食品等价格增速放缓，加上去年同期物价基数较高，导致CPI同比增长较少。而PPI则是出现了一定的降幅扩大，和国际油价出现回落有关，加上大宗商品价格的回落，这些对PPI也形成了一定的影响。4月PPI同比下降了3.6%，环比下降0.5%，1~4月平均来看，PPI比去年同期下降2.1%，也就是说4月份的PPI下降幅度有所扩大。高基数是4月CPI涨幅收窄的主要原因，通胀较低也为央行实施较为宽松的货币政策奠定了基础。相对于欧美面临的高通胀水平，我国通胀率保持较低的水平，央行在货币政策方面可以适度宽松，来支持经济复苏，推动消费增长。预计随着基数效应消退，消费和生产需求逐步回升，下半年我国物价有望逐步回升，CPI也会呈现出回升的态势。现在来看，我国经济陷入到通缩的可能性并不大，这一点大家不必过于担心。从全年来看，经济复苏的态势已经逐步形成，而作为经济的晴雨表，股市有望呈现出结构性行情，行业和板块之间有可能会出现较大幅度的转换。在当前市场信心不足的时候，逢低布局一些调整到位的优质龙头股或者优质龙头基金来抓住下一波行情的机会，这是比较好的投资策略。

上周六召开的巴菲特股东大会，释放出积极的信号，让更多投资者认可价值投资。我第五次现场到奥马哈参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特和芒格的真知灼见分享给各位投资者，就是希望大家能从巴菲特的论述中找到信心。在美国市场，几乎每过五年，巴菲特都会被质疑一次，但最终证明价值投资是正确的。A股市场这两年，很多优质股票也出现了较大幅度的回落，很多投资者对价值投资产生了质疑。但是从国内外无数个投资案例来看，通过做好公司的股东或者配置优质基金，以时间换空间，最终是获得了比较好的回报。巴菲特更是将价值投资发扬光大，取得了前无古人，也可能后无来者的长期投资回报。巴菲特在股东大会上再次强调，做价值投资取得的成功来自于别人的愚蠢。很多投资者在市场低迷的时候，割肉卖掉手中优质的筹码，这样其实给价值投资者提供了低位布局的机会。做价值投资，不仅要选出好行业、好公司，还要等市场出现好价格的时候敢于去布局，至少不要在底部割肉，卖掉手中好的公司。另外一点就是不要被短期市场的热点所吸引，追涨杀跌、频繁交易是很多投资者亏损的根源。一些热门股票看似有赚钱效应，但是很少有人能够真正在一些热门股上赚到钱。因为热门股在见顶回落的时候，下跌的速度也比较快，所以大家在投资上还是要坚守价值投资理念，坚定配置好股票、好基金。学习价值投资不是一句空话，一定要落在实践上，这样才能够有希望取得长期投资的胜利。